销售额下降，净利润却转正？在“锂二代”江安琪接任后的第一个完整任期内，他交出了一份看似矛盾的成绩单。天齐锂业近日发布2025年年度报告。营业利润103.46亿元，比上年下降20.8%，下降30亿元。与此同时，归属于母公司的净利润达到4.63亿元，比2024年增加83亿元，从2024年79亿元的巨亏中“全面复苏”。2024年4月，“85后”江安琪从父亲江卫平手中接过帅位，成为巨人锂电新任总裁。当时，锂价已从峰值回落，该公司持续亏损。他们都看中了这种“第二代锂”，希望它能够拯救这艘巨轮免遭风暴。然而2025年财报却揭露了现实。天琪i锂业的核心业务还在流血，现金流锐减，4.63亿元的利润全靠股份公司的“帮忙”。江安琪的履历并不像看上去那么吸引人。他们的核心业务薄弱，依靠股份公司盈利。天齐锂业2025年营业利润按行业和产品分类有所下降。产品方面，锂化合物及衍生物收入56.97亿元，同比下降29.45%。锂矿收入462.9万元，同比下降7.01%。主要原因是数量增加和价格下降。锂化合物销量增长24.35%，但价格涨幅远远超过销量增幅。从区域来看，海外业务并不乐观。 2025年，天齐锂业海外业务毛利率仅为3.21%，较2024年大幅下降38.23个百分点。这意味着，扣除所有直接成本后，每100元海外收入的毛利润仅为3.21元。这个利润能否覆盖国外销售费用、管理费用、财务费用等？否则，天齐锂业2025年的海外业务将“亏损甚至盈利”。天齐锂业购买力下降，但2024年归属母公司净利润为负，从79亿元跃升至2025年4.63亿元，钱从哪里来？答案是 SQM（智利 Empresa Química y Minera）。 SQM预计2025年净利润约为人民币41.81亿元，同比大幅增长。天齐锂业持有SQM约21.90%股份，按权益法确认投资收益人民币6.65亿元。这一数额远超天齐锂业全年净利润。也就是说，天齐锂业2025年就能实现会计利润这不是得益于核心业务的改善，而是得益于SQM有限公司贡献的6.65亿元投资收益。如果没有这笔外资的帮助，公司仅在核心业务上仍将出现较大赤字。更令人担忧的是SQM的“好日子”还能持续多久。 2024年5月，SQM与智利国家铜业公司（Codelco）签署“合作伙伴协议”。 2031年后，SQM将失去对其位于智利阿塔卡马的主要锂业务的控制权。天齐锂业对此提起诉讼，但智利最高法院最终于2026年1月驳回上诉。这意味着SQM这个最重要的收入稳定工具未来面临很大的不确定性。现金流紧张，但他们仍在投资62亿。当核心业务发展缓慢时，现金流就会变得困难。 2025年，天齐锂业经营活动产生的现金流量净额为29.61亿元，同比下降46.70%。公司电子解释：“与上年相比，对应营业收入的销售额和毛利润有所下降。”也就是说，不仅公司利润下降，赚取的现金也大幅下降。与此同时，公司账面金融资产从2025年初的57.67亿元减少至2025年底的43.82亿元，一年蒸发近14亿元。最让持有天齐锂业的投资者担心的是该公司2025年年报中的一句话：“公司不计划派发现金红利、送股增发、不以公积金转增股本。”公司表示，这样做是综合考虑了当前发展形势、项目投资资金需求以及中长期战略规划。那么钱去哪儿了呢？天齐锂业财报纳入建设进度及资本支出数据提供了答案。最大的投资是Greenbush在澳大利亚的第三座化学级锂精矿工厂。该项目累计投资已达近50亿元。该项目预计将于2025年12月完工，并于2026年1月30日生产出第一批认证产品，但在达到稳定生产之前还有一个漫长的产能提升过程。第二个项目是位于江苏省张家港市的氢氧化锂项目，年产能3万吨。该项目总投资约11.8亿元，计划于2025年7月竣工，同年10月确认产品参数符合标准。此外，我们目前正处于产能扩张阶段，尚未达到全面投产。第三笔交易为国家资源设计、四川雅江Quora辉石矿。该项目尚处于勘探及前期建设阶段，总投资约2071万元。这三个项目合计投资超过62亿元。这对于已经完全接任总统宝座的江安琪来说，绝对是一个两难的选择。同时，还有三个重大项目已耗资62亿元。 Greenbush的第三工厂刚刚开始生产，江苏张家港的一个项目仍在建设中，四川雅江的一个矿井仍在地下。这些沉没成本需要持续的投资来换取未来的回报。与此同时，锂价格仍然很低，导致运营现金流减少一半，每年从账面上蒸发 14 亿美元现金。如果你继续烧钱，你的现金流可能会变得更糟。如果你退出，你可能无法收回巨额的初始投资。天齐锂业继续面临诸多挑战。北京贝壳翅片Newsance记者 林子 编辑 颜娟凡 校对者 贾宁